特朗普上台后十大正规体育平台app，频繁挥舞“关税大棒”，不仅针对中国，还对加拿大、墨西哥、欧洲乃至群稠密个经济体加征关税。这一举措导致好意思国营业概略情味指数创下历史新高，比上一轮营业战时候还跳动许多。

特朗普当选以来，不少投资者和内行学者担忧好意思国加征关税会导致东说念主民币汇率贬值，或建议将东说念主民币汇率贬值动作中国的搪塞举止之一。在此技艺，东说念主民币对好意思元汇率也真实呈现出贬值趋势，直到最近才有所变化；中国央行则在饰演着“悠闲器”的扮装，通过逆周期因子进行调节，确保逐日汇率中间价保捏相对悠闲。这令东说念主民币在岸阛阓即期汇率收盘价与明天的中间价之间出现了彰着各异。这一各异开释出明笃信号，即央行意图悠闲东说念主民币汇率。我个东说念主招供央行的作念法，以为东说念主民币贬值是不必要的，亦然不应该的，阛阓担忧有些过度了。

无数顺差表示，东说念主民币汇率贬值零落基本面支捏

从营业基本面来看，昨年中国外贸顺差高达9922亿好意思元，接近万亿好意思元，创历史新高。面对如斯无数的外贸顺差，担忧东说念主民币汇率贬值似乎不太顺应经济学的基本表面。即便将商品营业、就业营业及鼎新支付等要素笼统讨论，昨年，中国的时常账户顺差也达4220亿好意思元，创下历史第二高的水平。这标明，中国企业的国际竞争力相等强项，东说念主民币汇率既莫得贬值的基础，也莫得贬值的必要。

同期，东说念主民币也不能大幅贬值。国度外汇管制局公布的2024年国际出入均衡表表示，尽管时常账户顺差遍及，中国在成本与金融账户，以及“舛误与遗漏”项下（该项下往往包含难以监测的热钱流动）的资金流出界限相同可不雅。为什么出现这种情况呢？除了企业“走出去”的泛泛成本流动外，另一个伏击原因可能是阛阓主体对东说念主民币汇率的信心不及。尽管中国经济的基本面矜重、国际竞争力强项，许多机构、企业以至个东说念主仍然担忧东说念主民币汇率改日有可能贬值，导致成本外流压力依然较大。

鉴于成本外流在很猛过程上缘于对东说念主民币汇率贬值的预期，要是东说念主民币真实贬值，就等于考据了阛阓的担忧，这会进一步强化贬值预期，导致成本外流加重。但要是东说念主民币汇率保捏悠闲以至增值，那么底本筹划外流的资金可能就不会离场，底本流出的成本以至有可能大界限回流。雷同的情况在2005年至2011年曾经出现，那时由于东说念主民币增值预期激烈，成本（包括“热钱”）大量流入。反之，若允许东说念主民币较大幅度贬值，阛阓有可能造成“自我阻隔”的恶性轮回，即便经济基本面再踏实，也可能会被这种预期效应严重任担。因此，要是接收东说念主民币贬值的策略来搪塞好意思国的关税计谋，很可能是“搬起石头砸我方的脚”，并不是一个理智的遴荐。因此，即便营业战升级，东说念主民币汇率既不需要，也不应该大幅贬值。

东说念主民币增值有助于增强中国钞票的眩惑力

历史数据表示，东说念主民币汇率与中国钞票价钱相得益彰，彼此影响。在面前场合下，东说念主民币汇率增值不仅有条目、也有必要，至少应该守护悠闲。

从历史数据来看，东说念主民币对好意思元的即期汇率与沪深300指数存在显赫的负相关关系。也即是说，当东说念主民币对好意思元贬值时，A股往往下落；东说念主民币增值时，A股阛阓往往走强。理会背后的原因，要是东说念主民币增值，从国外投资者的角度来看，投资中国钞票就有更高的酬金率（迥殊的汇率增值收益），这会普及中国钞票的眩惑力，进一步眩惑成本流入，进而推动东说念主民币汇率和中国钞票的进一步增值。反过来，若东说念主民币贬值，投资中国钞票的眩惑力就会下降，导致成本外流与阛阓下落同期发生。这种关系既可能造成良性轮回，也可能堕入恶性轮回。因此，守护东说念主民币悠闲或扬弃增值，有助于增强阛阓信心，普及中国钞票的眩惑力。

昨年9月26日政事局会议后，沪深300指数与香港股市王人彰着反弹。这认知，从钞票价钱与汇率的关系来看，东说念主民币增值照旧获取了成本阛阓的支捏。春节技艺， “DeepSeek旋风”进一步增强了投资者对中国钞票的信心，对悠闲东说念主民币汇率亦然一个有益要素。因此，在面前环境下，东说念主民币汇率照旧具备增值的“钞票价钱”条目。

要是阛阓对东说念主民币增值预期增强，也会进一步眩惑资金流入，推高中国钞票价钱，对港股也会产生显赫的正面影响。港股以港元计价，而港元与好意思元挂钩，大部分香港上市公司为内地企业，其主要收入为东说念主民币。要是东说念主民币对好意思元汇率增值，这些企业的盈利折算成港元后会更高，对港股造成径直利好。历史上（举例2005年至2007年间），港股高涨就曾受到东说念主民币增值的显赫推动。

好意思元贬值为东说念主民币汇率增值盛开了空间

东说念主民币汇率由阛阓供需决定，同期参考一篮子货币进行调节。因此，好意思元汇率的波动对东说念主民币与其他主要营业伙伴的货币汇率会产生较大影响。

历史数据表示，东说念主民币即期汇率与好意思元指数的相关性相等高。2017年至2025年间，二者的相相关数为75%，2023年7月以来更是高达87%。这是因为，在前述汇率造成机制下，要是好意思元增值，为悠闲东说念主民币对一篮子货币的笼统汇率水平，东说念主民币对好意思元可扬弃贬值；反之，若好意思元贬值，东说念主民币就可扬弃对好意思元增值，以守护东说念主民币对一篮子货币汇率的合座悠闲。近期，好意思元指数已从昨年底的高点110回落至103，好意思元处于贬值趋势中，这为东说念主民币汇率增值盛开了空间。

另外，左证国际算帐银行的数据，2023年7月以来，东说念主民币的实质有用汇率合座保捏悠闲。赫然，中国央行的见地是守护中国企业国际竞争力的基本悠闲，而非通过花式汇率贬值来普及竞争力。从这个角度来看，面前东说念主民币汇率水平既顺应国际外汇阛阓的场合变化，也顺应中国经济高质地发展的总体标的。

央行有决心有才能珍重汇率悠闲

从央行的计谋操作来看，其珍重东说念主民币汇率悠闲的决心和才能王人是不消置疑的。

东说念主民币在岸即期汇率与中间价的走势表示，比年来，央行愈加瞩目汇率的悠闲性。自2023年7月以来，东说念主民币阛阓即期汇率与中间价出现了三次背离，前两次王人是阛阓 “认输”了——尽管阛阓即期汇率因多样要素出现波动，但最终照旧总结到央行设定的中间价水平。面前，第三次背离的缺口仍然存在，但最近几周正在逐渐缩短。换句话说，阛阓短期存在非感性波动，但央行坚捏对中间价的矜重管制，阛阓最终照旧会总结感性。永恒来看，阛阓最终会总结经济基本面，因此守护东说念主民币汇率悠闲的策略是行之有用的。

从才能上看，中国领有3.2万亿好意思元的外汇储备，同期捏有突出7000万盎司的黄金储备。尽管比年来外汇储备数据变化不大，但中国仍在不断增多黄金储备，比年来黄金价钱的大幅度高涨进一步增强了央行的储备实力。因此，岂论从储备界限照旧阛阓调控才能来看，国度外汇管制局和央行王人有充分的实力来珍重东说念主民币汇率悠闲。

中国制造的国际竞争力缘自转型升级而非汇率贬值

临了需要指出的是，在往常多年里，中国的国际竞争力捏续增强，这并非依赖东说念主民币贬值，而是缘自经济与产业的捏续转型升级。

中国制造业增多值在群众制造业中的占比已从2004年不到10%普及至面前的29%，不仅突出欧盟，以至接近G7国度的总水平，展现了中国制造业的国际竞争力显赫普及。在这二十年间，东说念主民币花式汇率增值了17%，花式与实质有用汇率也王人呈现出增值趋势。赫然，东说念主民币增值并未松开中国制造的国际竞争力。

咱们以为，中国制造业的竞争上风主要开头于产业转型升级，而非汇率贬值带来的低成本竞争力。这少量可在我国加工营业与一般营业在出口中的占比变化得到印证。往常，中国出口主要依赖加工营业；如今，一般营业已成为出口的主要模式。这标明，中国出口竞争力的普及，更多是依靠产业升级，而非通过汇率贬值去获取价钱上风。改日，中国经济的竞争力既不应该，也不需要依赖东说念主民币贬值，而是要不竭通过产业升级和科技立异来保捏群众起始地位。

笼统上述要素，我的论断是，东说念主民币汇率宜升不宜贬。

（作家系香港中国金融协会副主席）

第一财经获授权转载自微信公众号“中国宏不雅经济论坛CMF”。

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孙明春

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