北京时刻11月14日晚好意思股盘前，（JD.US）公布了2024年3季度财报十大正规体育平台app，举座来看因公司先前与阛阓已充分交流，营收标的大体与预期差距不大，无惊无喜。利润角度，天然集团打算利润比预期卓越13%，举座还算可以，但问题是中枢的商城板块利润率膨胀却（暂时）堕入了停滞，是最大的罪行。详备重心如下：

1、比重最大的自营零卖业务本季收入2046亿元，同比增长4.8%，比拟上季的同比零增，有显贵的回暖。主淌若归功于通电类居品的销售受益于家电换新的国补战略，收入增速从上季的同比下滑4.6%，彰着回暖到了正增2.7%。一般商品的零卖本季则保握约8%的较高增速，比拟上季变化不大。

通电居品回暖拉动自营零卖收入增长，正本是一大利好音信，但由于阛阓已提前消化并相应休养了预期，惊喜不再。

2、主要面向3P卖家的佣金和告白业务本季收入208亿元，同比增长6.3%，跟班1P业务的走势，环比上季也提速了2.2pct。但比拟预期低了约1.9%，同期增速度先自营零卖的幅度也有所缩窄，推崇并不算好。

3、包括京东物流、达达快送的物流性收入本季增速从约8%放缓到6.5%，骨子收入比预期稍低约1.4%。近期京东物流接入淘天平台有望助力物流业务的增长，但在3Q本领尚无若干体现。不外，物流板块天然增长稍显强差东谈办法，利润开释却特殊惊东谈主。

4、如前文所述，集团举座打算利润120亿，比预期卓越约14亿（beat约13%），举座看来还算可以。但中枢的京东商城打算利润同比仅增长了5.5%，反而跑输板块收入6.1%的增速，标明商城板块的打算利润率是同比略略下滑的。天然下滑幅度很小，但体现出商城利润率提高的趋势可能告一段落的信号则是个“浩瀚”的问题。

5、集团利润beat的主要孝敬骨子来自京东物流板块，把柄京东物流(零丁上市）本人的财报透露，比拟6.6%的收入增速，京东物流的资本同比仅增长了2.2%。其中职工和外部资本这类东谈主工资本同比低位数增长；房钱折旧和燃料、包装、耗材等其他资本，更是大体握暄和同比下跌的。是物流板块利润大幅beat的主要诱因。

6、从资本和用度的角度，商城板块的打算利润率不升反降的原因有哪些？毛利层面，集团举座的毛利率本季达到17.3%，同比大幅提高1.7pct。毛利额也比预期卓越近30亿，毛利看起来并无问题。

然则前文说起的，一般商品的占比提高虽会拉高毛利率，但在打算利润率却随机是利好（客单价低导致践约资本占比偏高）。而物流板块收入和资本增速各别，虽会反馈到集团举座的毛利率走高上，但对商城板块的利润却并非利好。

7、用度层面，营销支拨本季彰着增长到100亿（vs.昨年同期的80亿），卓越预期的91亿。雷同的，研发支拨也由昨年的38亿增长到44亿，也卓越预期的40亿。可见本季度的用度支拨有彰着的增长且卓越预期。由此推断京东在3Q应当实打实地有增多补贴或者获客的插足力度，这应当是商城板块利润率不升反微降的主要原因。

此外，由于免邮门槛的下调，践约资本占自营零卖额的比重同比也有所飞腾（+0.2pct）这约略亦然压制商城利润率的身分之一。

海豚投研不雅点：

正本，凭借通电商品销售回暖、拉动集团举座营收增长再提速，重迭小超预期的集团举座打算利润，本季度的财报本还算可以的答卷。怎奈阛阓对此早有预期，收入增长回暖的惊喜不再后，中枢商城业务打算利润率提高(暂时)停滞的问题，就成了 本次财报最大的眷注点。

天然，本季度商城板块打算利润率同比走低0.03pct的幅度近乎小到可以忽略不计。但在京东当今的营收增速仍死死钉在个位数的前提下，先前商城板块利润率彰着提高，带来利润增长彰着跑赢收入的念念象空间，恰是京东能成为之前近一个季度阛阓最偏好的电商标的要津原因之一。毕竟，若失去利润率改善的逻辑，一个仅有个位数收入增长和雷同利润增速的公司，若何能获取阛阓的眷注？

不外，中短期内海豚投研对京东的不雅点也并非倾向悲不雅。三季度大环境的压力下，事迹有所罪行可以领略。而双十一本领，国补刺激下京东通电居品销售的情况据调研依旧不俗，增速有进一步拉升的可能性。且事迹前阛阓对4Q商城板块的收入增速预期为6.2%，比拟本季毫无提速。换言之，对4Q的事迹阛阓尚未被“剧透”，是存在超预期的可能性。因此，对后续走势影响更大是，电话会中惩处层对4Q指点的更新，以及国补这一大利好能握续多久。

估值角度，最近从约$48的高点回调了约25%后，把柄咱们的测算，盘前市值对应2025年税后打算利润（加回股权激发和非普通性支拨后）约莫为9.5x PE。又回到了一个相对中性偏低的价位上。因此，如果对4Q的指点能有上调，当今的价钱仍有契机。

弥留领导

对于公司详备的事迹电话会纪要全文，咱们会第一时刻更新在长桥App，如需获取，请赶赴长桥App-「动态-投研」栏目巡视。

如有任何疑问可扫描扫描下方二维码筹议小助手，也可加入海豚交流群，后续咱们通盘的研报著述均会共享在群里，也可以和专科分析师探讨投资不雅点，共享投资心得。

本季度财报详备解读

一、国补下通电销售快速回暖，不外阛阓已提前消化

1、先看占比最大的自营零卖业务，本季罢了收入2046亿元，同比增长4.8%，比拟上季的同比零增，有显贵的回暖。但如前文所述，阛阓已提前消化了这一改善，一致预期增速已拉高到4.6%，因此大体上只可算in-line。

具体来看，主淌若通电类居品的收入从上季的同比下滑4.6%，回暖到了正增2.7%，国补的拉动有彰着体现，但雷同阛阓对此也已有预期，骨子推崇仅比预期稍高0.8%。从NBS公布的举座零卖数据，家电类销售增速从6、7月的负增，快速拉升到9月同比超20%的增速，可见如实有彰着的改善趋势。可以期待4季度通电居品的增长会不会有惊喜。

而一般商品零卖在渡过了模式革新的影响后，本季度无间保握着8%的较高增速，比拟上季变化不大，大体也算合适预期。同期一般商品的增速仍跑赢通电，且该类商品的毛利率相对较高，对商城举座的毛利率提高会有拉动效应。

2、平台劳动收入：主要面向3P卖家的佣金和告白业务本季收入208亿元，同比增长6.3%，跟班1P业务环比上季也有改善（提速近2.2pct）。但骨子收入比预期低了约1.9%，增速度先自营零卖的gap也在缩窄。不外据公司透露，本季3P商家的往复用户数增长了20%，成交单量增长了30%。骨子业务增长看起来并不差，可见主淌若受客单价下滑，或者变现率的连累。

3、物流与其他劳动：包括京东物流、达达快送的物流板块本季收入增速略略放缓到7%，稍低于阛阓预期1.1pct。近期京东物流官方接入淘天平台有望助力物流业务的增长，但在3Q本领尚无若干体现。不外天然物流板块增长放缓，利润开释却特殊惊东谈主，后文详谈。

二、优点：利润beat，罪行：beat不来自商城板块

汇总上述各项业务，本季京东罢了总体营收同比增速提高到5.1%，环比彰着拉升，但雷同早已在阛阓预期之内。主要即归功与自营零卖下的通电居品销售。

前文是按收入类型分类，按业务板块分类来看，

1）最要津的京东商城本季度的营收同比增长了6.1%（主要跟班1P自营零卖收入的变化趋势），雷同合适预期。

2）京东物流（JDL）本季度收入增速环比略降1.1pct到6.6%，如上文所述是略低于预期的，

3）包括Dada和其他革命业务，本季收入无间同比下跌，幅度为26%。降幅比预期稍低一些。大体上京东对于不盈利的边际业务是在无间畏俱当中。

营收角度，中枢自营零卖中中枢的通电居品本季增速彰着改善本是一个显贵利好，但无奈阛阓已提前清醒并消化，带不来惊喜。不外利润层面，京东本季仍有些许亮眼推崇，集团举座打算利润120亿，比预期卓越约14亿（beat约13%）。但总体虽好，利润的结构却不算好。

分业务板块来看：

1）京东商城打算利润116亿，同比增长了5.5%，天然仍高于阛阓一致预期6亿。但板块打算利润增长跑输了收入6.1%的增速，标明商城板块的打算利润率是在同比走低的（从5.19%到5.16%）。天然下跌幅度很小，但问题是在不足10%的营收增速下，阛阓在电商板块中相对看好京东的点即是其利润率的膨胀，能带来超越收入的利润增速。因而，一朝利润膨胀的趋势拆开，不到10%的收入和利润增速又能哪来勾引力？

2)京东物流，天然本季增长略有下跌且稍不足预期，但利润开释特殊惊东谈主，本季罢了20.9亿的打算利润，远超阛阓预期的12.6亿。

聚拢京东物流（单独上市）本人的事迹评释，利润大超预期的主要原因是资本率的彰着下滑。京东物流（看成零丁公司的口径下）本季营收增速6.6%，资本却仅同比增多2.2%。其中职工和外部资本这类东谈主工资本同比低位数增长，而房钱折旧和燃料、包装、耗材等其他资本，更是基本握暄和同比下跌的。

物流这种重钞票业务，跟着单量的走高，领域效应和单均收益逻辑上有很可不雅的开释空间，因此京东物流后续约略还有不小进一步拉升的空间。

3) 至于包含达达的其他业务板块，本季仍亏本6.2亿的亏本，比预期4.2亿的亏本更多。

三、压低采购价、提高毛利率是利润预期的最大元勋

那么从资本和用度的角度来看，商城板块的打算利润率是不降反升的原因有哪些？

毛利层面，可见集团举座的毛利率本季达到17.3%，同比大幅提高1.7pct，有不小的改善。骨子毛利额也比预期卓越近30亿，可见毛利层面莫得出问题。

咱们合计毛利率的拉升，前文说起的，自营零卖商品结构中高毛利的一般商品的占比提高；和京东物流板块的资本增速彰着低于收入增速，这两点皆是孝敬身分之一。

但一般商品天然毛利高，但打算利润率却随契机高（客单价低导致践约资本占比偏高）。而物流板块的beat也与商城业务无关。

2、用度层面，可以看到营销支拨由昨年的80亿彰着增长到本季的100亿，也卓越预期的91亿。雷同的，研发支拨也由昨年的38亿增长到44亿，卓越预期的40亿。由此可见，本季度的用度支拨是有预期外的膨胀，由此臆测京东在3Q如实有增多补贴或者获客的插足力度，这约略是商城板块利润率不升反微降的主要原因。

同期，因先前免邮门槛的下调，践约资本占自营零卖额的比重同比也有所飞腾（+0.2pct）这约略亦然压制商城利润率的原因之一。

<正文完>

京东过往规划：

深度

2023年4月14日《 》

2022年4月22日《 》

2021年9月27日《 》

财报季

2024年8月16日财报点评《》

2024年5月16日财报点评《 》

2024年3月6日财报点评《 》

2023年11月15日财报点评《 》

2023年8月16日财报点评《 》

2023 年 5 月 11 日财报点评《 》

2023年3月9日财报点评《 》

2022年11月18日财报点评《 》

2022年8月23日财报点评《 》

2022年5月17日财报点评《 》

2022年3月10日财报点评《 》

//转载开白

本文为海豚投研原创著述，如需转载请添加微信：dolphinR124 获取开白授权。

//免责声明及一般透露领导

本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚投研过头關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何东谈主士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受才智、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告作念出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告说起內答允信息作念出投資決策的东谈主士，需自行承擔風險。海豚投研毋須承擔因使用本報告所載數據而可能平直或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚投研辛苦但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和圆善性。

本報告中所说起之信息或所表達之觀點，在职何国法管轄權下的场所均不成被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融器具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、器具及資料並非用作或擬作分拨予在分拨、刊發、提供或使用有關資訊、器具及資料抵觸適用律例或規例之国法權區或導致海豚投研及／或其附屬公司或聯屬公司須效率該国法權區之任何註冊或申領执照規定的有關国法權區的公民或住户。

本報告僅反馈相關創作主谈主員個东谈主的觀點、見解及分析步伐，並不代表海豚投研及/或其關聯機構的立場。

本報告由海豚投研製作，版權僅為海豚投研通盘。任何機構或個东谈主未經海豚投研预先書面同意的情況下，均不得(i)以任何口头製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何神志的複印件或複製品，及/或(ii)平直或間接再次分發或轉交予其他非授權东谈主士，海豚投研將保留一切相關權利。

迎接长按识别图中二维码，加入海豚投研群，与投资老鸟泛论投资契机。

研报不易，点个“共享”，给我充点儿电吧~